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2月13日，央行以利率招標(biāo)方式開展了1000億元逆回購(gòu)操作，彰顯靈活調(diào)控的特征。

就在此前一周，央行宣布暫不開展公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作。有市場(chǎng)人士認(rèn)為，盡管央行連續(xù)多日暫停逆回購(gòu)操作，但在春節(jié)前央行大量釋放流動(dòng)性及春節(jié)后現(xiàn)金回籠等因素的影響下，市場(chǎng)整體流動(dòng)性充裕。“從近期的量上來(lái)看，央行多日暫停續(xù)做逆回購(gòu)，春節(jié)前額外釋放的大量流動(dòng)性正逐步回籠；而從價(jià)上來(lái)看，R007、DR007等短端市場(chǎng)利率中樞正緩慢抬升。”招商證券研究發(fā)展中心首席宏觀分析師謝亞軒表示，“央行這一系列動(dòng)作，一方面強(qiáng)化了中性貨幣政策的預(yù)期，打擊市場(chǎng)內(nèi)過(guò)度加杠桿的套利行為；另一方面則是有意將資金由虛擬的金融體系逼回實(shí)體經(jīng)濟(jì)，支持實(shí)業(yè)發(fā)展。”

市場(chǎng)利率中樞抬升 不會(huì)顯著提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本

市場(chǎng)利率的抬高對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本影響幾何？謝亞軒認(rèn)為，從過(guò)往情況來(lái)看，企業(yè)債券發(fā)行利率、票據(jù)發(fā)行利率等直接融資工具確實(shí)將受到顯著影響；但是，銀行貸款這一間接融資方式受影響的幅度則較小，其主要仍受基準(zhǔn)利率而非市場(chǎng)利率的影響?？紤]到我國(guó)社會(huì)融資結(jié)構(gòu)中近70%仍是銀行貸款，市場(chǎng)利率中樞的抬升并不會(huì)顯著提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本。

“對(duì)央行而言，為防范金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)及支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，要兼顧兩大目標(biāo)，未來(lái)可能需要繼續(xù)倚重靈活的公開市場(chǎng)操作。”來(lái)自農(nóng)行的分析人士表示。

穩(wěn)健中性須把握好三要點(diǎn) 穩(wěn)健的貨幣政策

自2011年實(shí)施以來(lái)，至今實(shí)施已有6年。2016年底召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)指出，2017年“貨幣政策要保持穩(wěn)健中性，適應(yīng)貨幣供應(yīng)方式新變化，調(diào)節(jié)好貨幣閘門，努力暢通貨幣政策傳導(dǎo)渠道和機(jī)制，維護(hù)流動(dòng)性基本穩(wěn)定”。會(huì)議為今年全年貨幣政策定調(diào)。

在穩(wěn)健的內(nèi)涵中，管理層還強(qiáng)調(diào)了“中性”。就此，有分析人士指出，2017年我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力有望稍緩，但結(jié)構(gòu)調(diào)整的任務(wù)依然艱巨，部分領(lǐng)域資產(chǎn)泡沫問(wèn)題凸顯，金融風(fēng)險(xiǎn)暴露或?qū)⒗^續(xù)增多。在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整過(guò)程中，貨幣政策總體應(yīng)保持審慎和穩(wěn)健，既要適度擴(kuò)大總需求，防止出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)短期過(guò)快下行，又不能過(guò)度放水，防止因貨幣供給過(guò)多產(chǎn)生加杠桿和資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)，需要協(xié)調(diào)好穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、抑泡沫、防風(fēng)險(xiǎn)等多目標(biāo)之間的關(guān)系。多目標(biāo)之間的權(quán)衡使得貨幣政策操作復(fù)雜。同時(shí)，國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化也對(duì)我國(guó)貨幣政策形成掣肘。很顯然，實(shí)行穩(wěn)健中性的貨幣政策，無(wú)疑是基于現(xiàn)實(shí)的選擇。

那么，穩(wěn)健中性的貨幣政策如何堅(jiān)持？中國(guó)社科院金融研究所所長(zhǎng)王國(guó)剛表示，貨幣政策調(diào)控需要著重把握三個(gè)要點(diǎn)：第一，松緊適度。“穩(wěn)健中性”既強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)健”又強(qiáng)調(diào)“中性”。“穩(wěn)健”要求貨幣政策調(diào)控要有前瞻性、針對(duì)性和靈活性；“中性”要求貨幣政策要松緊適度，根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行的具體態(tài)勢(shì)及時(shí)地調(diào)整貨幣供給的松緊程度，靈活地運(yùn)用各種金融工具，以實(shí)現(xiàn)“調(diào)節(jié)好貨幣閘門”的基本目標(biāo)。第二，保持流動(dòng)性基本穩(wěn)定。第三，防控金融風(fēng)險(xiǎn)。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)“要把防控金融風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要的位置，下決心處置一批風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，著力防控資產(chǎn)泡沫，提高和改進(jìn)監(jiān)管能力，確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)”。

繼續(xù)疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制

2017年穩(wěn)健的貨幣政策保持“中性”，意味著要綜合運(yùn)用價(jià)量工具和宏觀審慎政策加強(qiáng)預(yù)調(diào)微調(diào)，調(diào)節(jié)好貨幣閘門。

交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平分析稱：“未來(lái)貨幣政策仍會(huì)很謹(jǐn)慎，很可能是‘走一步看一步’：一方面要看國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的反應(yīng)，另一方面要看實(shí)體經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)，此外還要關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程和人民幣匯率的走勢(shì)，不會(huì)貿(mào)然采取過(guò)大舉動(dòng)。”

在關(guān)注政策基調(diào)的同時(shí)，也不能忽略制度建設(shè)。中國(guó)社科院金融所銀行研究室主任曾剛表示：“過(guò)去我國(guó)的貨幣政策以數(shù)量型調(diào)控為主，如今正在向價(jià)格型調(diào)控轉(zhuǎn)型，越來(lái)越注重發(fā)揮市場(chǎng)利率的作用。未來(lái)，隨著利率市場(chǎng)化等金融改革的進(jìn)一步深化，會(huì)形成以利率變化引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)和實(shí)體企業(yè)理性投資、防范風(fēng)險(xiǎn)的良好機(jī)制。”

“這其中，尤其要努力暢通貨幣政策傳導(dǎo)渠道和機(jī)制。”上述農(nóng)行分析人士表示，尤其是貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)利率向信貸市場(chǎng)的傳導(dǎo)效率。除消除“金融抑制”、完善金融市場(chǎng)外，還要著力培育對(duì)利率等價(jià)格信號(hào)敏感的市場(chǎng)主體。該分析人士進(jìn)一步解釋，近年來(lái)，在各種金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)混合發(fā)展的同時(shí)，金融運(yùn)作中鏈條不斷延長(zhǎng)，貨幣政策傳導(dǎo)渠道隨之延長(zhǎng)，傳導(dǎo)成本上升，有時(shí)甚至發(fā)生某種程度上的梗阻。要保持流動(dòng)性基本穩(wěn)定，就要進(jìn)一步深化改革，進(jìn)一步暢通貨幣政策調(diào)控機(jī)制。